全球轮胎模具翘楚豪迈科技:偏居一隅却稳坐“铁王座”,价值创造有新看点


发布日期:2024-02-08 05:01    点击次数:187


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  来源:市值风云 

  单项冠军,拒绝躺平。

  “每天起床的时候,争取变得比前一天聪明一点。认真、出色地完成你的任务,慢慢地,你会有所进步,这种进步不一定很快,但每天向前挪一点,到最后——如果时间足够长的话,你将会得到你应得的东西。”

  查理·芒格这段话表达的核心意思就是:日拱一卒,功不唐捐。如果我们深究这段话,其实涉及两层含义。

  第一层含义就是字面意思,一点点积累、一寸寸精进;第二层含义揭示的是基础能力的形成,即在日拱一卒中,我们逐渐形成了解决问题的基础能力,有了这些基础能力我们才能精进,才能有所成,才能功不唐捐。

  看似缓慢的积累过程,会帮助人和组织形成基础的“元能力”,这些元能力在排列组合下作为底座,将能够支撑任何类型的社会活动。正因为如此,任正非才说:“即使华为不做通信去做包子,也会成为世界第一。”

  顺着这个思路,我们尝试去传统行业中寻找一些企业,探究其在缓慢积累中有没有形成其发展业务所需的基础能力,今天不妨就从一家山东的制造企业开始。

  深耕行业20余年,全球轮胎模具龙头

  豪迈科技(002595.SZ,公司)成立于1995年,前身是高密第一纺织机械厂的机修车间。2001年,公司正式进入轮胎模具制造领域,2011年公司在深交所主板上市。

  截至2023年9月末,张恭运作为公司实控人,持股比例为30.12%。

  公司主营业务涉及轮胎模具、大型燃气轮机零部件铸造及精加工以及数控机床,其中,轮胎模具和燃气轮机零部件业务为公司贡献了主要收入。

  (来源:公司官网)

  2022年,轮胎模具与燃气轮机零部件业务收入占比分别为50%及46%,数控机床业务收入占比为2%。

  (来源:公司财报)

  公司的高端子午线轮胎模具关键技术先后获得山东省科学技术进步一等奖、中国机械工业科学技术一等奖等奖项。公司也是国家首批制造业单项冠军示范企业、全国“质量标杆”。

  (来源:公司《社会责任报告》)

  公司的轮胎模具覆盖乘用胎模具、载重胎模具、工程胎模具、巨型胎模具等,主要客户为轮胎企业,世界前75强的轮胎企业中有66家都与公司建立了稳定的合作关系。2022年,公司的全球轮胎模具市场的占有率在30%左右。

  (来源:公司公告)

  2018-2022年,公司的轮胎模具收入由28亿元增至33亿元,CAGR为4%,2022年该业务收入同比转为负增长(-3%),与2018年相比该业务收入同比增速下行趋势明显。

  (来源:公司财报)

  轮胎模具的更换需求,部分来源于模具到达使用年限后的换新,部分来自于轮胎花纹更新换代驱动的模具需求增长。

  (来源:公司公告)

  公司表示,目前其模具业务收入和产能规模在行业中处于领先地位,虽然部分年份受行业景气度等影响导致该业务有所波动,但长期来看公司的市占率还会进一步提升。

  (来源:公司公告)

  尤其是随着新能源车市场的快速发展,由轮胎质量、性能、外观升级带动的模具需求也在增加,这样公司轮胎模具业务面临的需求环境应该是缓慢增长的。

  (来源:公司2023年半年报)

  2023H1,公司轮胎模具业务收入18.5亿元,同比增长9%。对于该业务收入增长,公司表示受国外轮胎模具需求持续稳定增长,国内需求有所恢复,业务订单同比增长较好综合影响所致。

  (来源:公司2023年半年报)

  另外,受原材料、人工成本下降、生产效率提升以及汇率变动影响,上半年公司轮胎模具业务毛利率同比提升了6个百分点,约为43%。

  燃气轮机零部件:收入增长火车头

  公司的燃气轮机零部件业务始于2008年,到了2013年的时候燃气轮机缸体年产能为500套,主要服务客户是GE。如今,公司的客户包括三菱、西门子、上海电气(维权)、中车、东方电气等。

  2018-2022年,燃气轮机零部件业务收入由9亿元增至30亿元,CAGR为37%,引领了近年来公司收入端增长。

  (来源:公司财报)

  2023H1,公司燃气轮机零部件业务订单饱满,但风电领域受铸造产能过剩、招标价格持续走低等影响,导致公司的风电零部件业务订单减弱,最终,公司燃气轮机零部件业务收入14亿元,同比仅增长11%。

  (来源:公司2023年半年报)

  虽然今年上半年燃气轮机零部件业务的毛利率同比有所上升,但自2018年以来始终较轮胎模具业务毛利率差了一截,并且受风电等行业景气度影响,燃气轮机业务毛利率波动也比较大。

  (来源:公司财报)

  公司的轮胎模具业务具有相对良好的竞争格局。轮胎模具行业的市场集中度较高,除了几家头部轮胎生产商的附属模具企业以外,像公司这样的第三方模具企业并不多,所以公司这块业务面临的竞争压力相对较小。

  此外,轮胎模具由于产品的非标性和精细化的加工要求,技术壁垒要高于燃气轮机零部件。综合影响之下,公司轮胎模具业务毛利率长期高于燃气轮机零部件业务毛利率,并且表现稳定。

  这样对比并不能反映公司燃气轮机零部件业务在市场上的竞争力,我们选取同样生产风电零部件、注塑机、铸件产品的日月股份(603218.SH)与公司燃气轮机零部件业务进一步对比。

  日月股份相对于公司来说,具有更大的规模优势。2018-2021年,日月股份每年的毛利率基本高出公司燃气轮机零部件业务毛利率3个百分点左右。

  (来源:各企业财报)

  2022年受有色金属材料价格快速上涨以及风机招标价格不断下滑影响,日月股份的毛利率同比下降了约8个百分点,为13%。同期,公司燃气轮机零部件业务毛利率基本保持稳定。

  (来源:日月股份财报)

  2023H1,受行业回暖影响,公司燃气轮机零部件业务毛利率回升至20%,与同期日月股份毛利率(21.6%)基本处于同一水平线。

  综合来看,经过近些年的培育,公司的燃气轮机零部件业务增长较快、客户拓展顺利,产品种类也从燃气轮机缸体扩充至风电零部件、压铸机等机械产品,可提供从毛坯到成品的一站式服务,体现了公司较为坚实的制造能力。

  另外,公司燃气轮机零部件业务毛利率相较于日月股份表现更平稳,并且目前二者的毛利率相差无几,则体现出公司较强的成本管控能力。

  (来源:公司财报)

  有了较为突出的制造能力和成本管控能力这两项基础能力傍身,公司又开始拓展另一项业务——数控机床。

  实际上在2022年公司已经向市场推出包括五轴加工中心、精密加工中心等数控机床系列化产品,当年实现收入1.5亿元,公司自产自用1.3亿元。

  (来源:公司公告)

  2023H1,公司数控机床业务收入8563万元,同比增长48%。

  (来源:2023年公司半年报)

  公司表示,从成立之初就开始了机床装备的研发,并实现电火花机床及五轴机床的大批量应用,公司机床产品在产品功能、性能方面已达到国内领先水平。

  (来源:公司公告)

  目前,数控机床业务还处于市场拓展初步阶段,随着产品上量,预计该项业务将逐步成为公司新的业务增长点。

  (来源:公司公告)

  稳健的“价值创造者”,股东回报慷慨

  2018-2022年,公司营收由37亿元增至66亿元,CAGR为16%。同期,净利润由7亿元增至12亿元,CAGR为13%。过往五年,公司收入与盈利呈现稳健增长态势。

  (来源:公司财报)

  2023前三季度,公司营收53亿元,同比增长10%;归母净利润约12亿元,同比增长34%,收入与盈利继续延续增长。

  (来源:公司财报)

  受到轮胎模具与燃气轮机零部件业务盈利能力同比提升推动,2023H1公司的综合毛利率较2022年提高了5个百分点左右,为33%。

  (来源:公司财报)

  从投入资本回报率来看,2018-2022年公司的ROIC基本稳定保持在15%上下,体现了良好的投入资本报酬水平。

  (来源:公司财报)

  自上市以来,公司累计现金分红约29亿元,累计股权募资12亿元,累计现金分红是累计股权募资的2.4倍,公司对于股东的回报力度称得上慷慨。

  (来源:公司财报,市值风云APP整理)

  公司地处山东高密,20多年日拱一卒,最终在轮胎模具领域成为全球龙头。近年来,随着下游需求趋于稳定,公司的轮胎模具业务增速也随之放缓,后续该业务发展大概率趋稳。

  目前,燃气轮机零部件业务已经成为公司的双主业之一,该业务过往收入增速相对较快,但受下游行业景气度变动影响而收入波动较大。与可比公司相比,公司的燃气轮机零部件业务体现出较为坚实的制造能力和良好的成本控制能力。

  有了基础能力傍身,公司又开始在数控机床这一更高端、更广阔的领域拓展,目前数控机床业务处于拓展初始阶段,从该业务收入表现来看,发展势头良好。

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责任编辑:杨红卜